Biogen уверенно идет на поправку

Biogen (BIIB) — крупная биотехнологическая корпорация, специализирующаяся на разработке препаратов для лечения неврологических и нейродегенеративных заболеваний. Более 50% выручки компания зарабатывает в США, 32% — в европейских странах.

В последние годы выручка Biogen находится под давлением из-за потери эксклюзивных прав на важные для ее финансового состояния препараты. По истечении сроков уникальных лицензий на продажу таких блокбастеров, как Tecfidera и Avonex, ввиду конкуренции с биоаналогами доходы корпорации от этих продуктов начали быстро снижаться. С пика 2019 года по 2022-й выручка Biogen упала на 29,2%. За счет реализации других препаратов компенсировать это снижение не удалось. 

Менеджмент и инвесторы Biogen делали ставку на рынок лекарств против болезни Альцгеймера. Возможность замедлять прогрессирование неизлечимого заболевания должна позволить компенсировать выпадающие в результате так называемого patent cliff доходы. Первый препарат для данной индикации под названием Aduhelm был одобрен в 2021 году по ускоренной программе (Accelerated Approval). Однако низкая эффективность и сомнительный профиль безопасности не позволили этому медикаменту получить страховое покрытие, что значительно ограничило возможности для его коммерциализации.

Biogen продолжила исследование болезни Альцгеймера в партнерстве с Eisai и сумела достичь желаемого результата. Новый препарат Leqembi этой зимой получил ускоренное одобрение FDA, а в июле регулятор дал полное традиционное разрешение на применение этого средства. В результате терапия Leqembi будет доступна в рамках Medicare, а в дальнейшем, вероятно, и в рамках других страховых программ.

На наш взгляд, за счет имеющегося потенциала роста выручки Leqembi Biogen компенсирует выпадающие доходы от препаратов, потерявших эксклюзивность. Мы ожидаем, что рост совокупной выручки Biogen возобновится уже по итогам текущего года, а EPS начнет увеличиваться в 2024-м с продолжением этого тренда в долгосрочной перспективе.

Дополнительным позитивным драйвером для финансовых показателей корпорации может послужить потенциальное одобрение лекарства Zuranolone против большого депрессивного расстройства и послеродовой депрессии. В случае одобрения препарат может стать новым блокбастером Biogen. Решение FDA в отношении этого продукта ожидается 5 августа 2023 года.

Таким образом, в портфеле Biogen появилось сразу два продукта, которые поспособствуют его оздоровлению и улучшению показателей маржинальности. Мы рассчитываем, что к 2026 году рентабельность компании по EBITDA может вырасти на 5 п.п., до 35%. Кроме того, завершение нескольких масштабных исследований III фазы и прибыль от новых препаратов позволит высвободить средства для новых инвестиций в R&D и стратегические приобретения. Это дополнительно усилит пайплайн компании, который является основой фундаментальной стоимости для представителей индустрии биотеха. Запуск новых исследований и позитивные результаты текущих благоприятно влияют на оценку бизнеса фармкомпаний.

На наш взгляд, тяжелые времена для Biogen, связанные с неудачами в разработке препарата для лечения болезни Альцгеймера и значительного давления patent cliff на финансовые результаты, остались позади. Компания может начать переключать фокус с антикризисного менеджмента на рост бизнеса, что найдет положительное отражение в котировках акций BIIB.