BlackRock. Несокрушимая скала в бурном финансовом море

BlackRock (BLK) — одна из крупнейших международных управляющих компаний, оказывающая инвестиционные услуги институциональным и розничным клиентам. Это лидер рынка биржевых инвестиционных фондов с собственной линейкой ETF iShares. Корпорация предоставляет доступ к инструментам с фиксированной доходностью и к денежному рынку, оказывает услуги по управлению рисками.


По итогам 2022 года выручка BlackRock снизилась на 7,7% из-за коррекции на финансовых рынках и падения рыночной стоимости активов под управлением (AUM), что негативно повлияло на комиссионные доходы и вознаграждение за перфоманс. Однако в начале этого года AUM корпорации увеличились на 5,7% кв/кв, до $9,1 трлн. Чистый приток новых активов за последние 12 месяцев составил $382 млрд. Компания поддерживает спрос клиентов даже в условиях биржевой коррекции за счет предлагаемых инструментов хеджирования рисков. Только за прошлый год BlackRock запустила 85 новых ETF с целью адаптироваться под новые запросы клиентов.


Последние десять лет органический рост долгосрочных активов под управлением BlackRock в среднем составлял около 5% в год при среднем по индустрии темпе 2,5%. За тот же период среднегодовое увеличение выручки равнялось 5,6%. В текущем году прогнозируется повышение показателя на 1,9% г/г, а в 2024-мв случае улучшения рыночных условий рост выручки способен ускориться до 8–10%. Тренд на перераспределение средств с депозитов в более доходные инструменты может выступить фактором дальнейшего притока активов, поскольку компания также предлагает стратегии управления наличными средствами.


BlackRock стала ключевым поставщиком услуг по модели Platform-as-a-Service в индустрии управления инвестициями. Корпорация предлагает собственную платформу для управления рисками и капиталом Aladdin, а также ПО для альтернативных инвестиций eFront и инструмент для сделок с фондами денежного рынка Cachematrix. Aladdin обслуживает в том числе корпоративных клиентов и выступает главным драйвером роста технологического бизнеса BlackRock с коэффициентом удержания клиентов выше 90% и средним за пять лет ростом выручки 15% г/г. В 2022 году выручка технологического сегмента BlackRock увеличилась на 6,5%, несмотря на снижение активности инвесторов, ее доля в общем показателе составила 7,6%.


Корпорация представляет своим клиентам доступ к альтернативным инвестициям. В последние два года активно развивалось направление частного капитала, получившего популярность как более доходная альтернатива в условиях повышения процентных ставок. Совокупные активы клиентов BlackRock в данном направлении оцениваются в $156 млрд. В текущем квартале планируется завершение покупки крупнейшего в Европе кредитора в сфере венчурных инвестиций Kreos Capital. Эта сделка позволит расширить сегмент частного кредитования BlackRock и придать импульс развитию венчурного направления в Европе и на Ближнем Востоке. Поскольку корпорация не приобретает кредитный портфель Kreos, покупка не окажет давления на баланс.


Компания демонстрирует более сильные показатели маржинальности и рентабельности на капитал, чем аналоги в индустрии. Маржа по чистой прибыли составляет в среднем 28–29%, ROE находится на уровне 13% при отраслевой медиане 17% и 11,6% соответственно. Низкая долговая нагрузка позволяет BlackRock генерировать свободный денежный поток. Несмотря на снижение доходов в прошлом году, FCF корпорации сократился лишь на 1,7% г/г, до $4,3 млрд. За счет этого BlackRock последовательно проводит политику возврата капитала акционерам. Недавнее увеличение квартального дивиденда до $5 на акцию повысило доходность выплат до 2,9% годовых при средней по индустрии 2,3%. Кроме того, последние пять лет компания ежегодно направляла примерно $1,9 млрд на buy back. В 2023 году программа обратного выкупа утверждена в объеме $1,5 млрд.


Доходы BlackRock зависят от фундаментальных факторов и подвержены рискам, связанным с рецессией в развитых экономиках и спадом на рынках капитала. Но за счет диверсификации и сильных позиций в отрасли корпорация способна поддерживать рентабельность и денежный поток. Долгосрочный потенциал роста бизнеса сохраняется за счет развития цифровых решений и расширения посредством приобретений.


Наш таргет по акции BLK на горизонте года — $767.