Vale. Дивидендный аристократ

Vale SA (VALE) – бразильская металлургическая и горнодобывающая компания, которая в основном занимается добычей железной руды и цветных металлов (т.е. меди, металлов платиновой группы (МПГ), золота, серебра и кобальта). Vale также занимается разведкой полезных ископаемых на новых месторождениях в пяти странах и управляет системами логистики в Бразилии и других регионах мира, включая железные дороги, морские терминалы и порты, которые интегрированы с горнодобывающей деятельностью. Глобальный охват и диверсифицированный портфель продукции Vale позволяют ей адаптироваться к меняющимся условиям рынка и использовать возникающие возможности. Компания является настоящим дивидендным аристократом, поскольку поддерживает одну из лучших схем выплаты дивидендов в отрасли с дивидендной доходностью 7–12%.

Инвестиционный тезис

Компания является одним из наших фаворитов в отрасли металлургии и горнодобывающей промышленности за счет 1) высокой дивидендной доходности, 2) планов по обратному выкупу акций, и 3) больших инвестиций в медное и никелевое производство.

Vale близка к завершению долгожданного отделения своего подразделения цветных металлов стоимостью $3,4 млрд. Компания предпринимает шаги по выделению подразделения цветных металлов (производство меди и никеля), чтобы остаться производителем только железной руды. Manara Minerals, совместное предприятие горнодобывающей компании Саудовской Аравии (Ma'aden) и Саудовского публичного инвестиционного фонда (PIF), приобретет 10% акций, тогда как инвестиционная фирма Engine No. 1 выкупит оставшиеся 3% за общее вознаграждение в размере $3,4 млрд. По нашему мнению, продажа 13% акций Vale Base Metals Limited (VBM) согласуется с усилиями компании по расширению производства металлов, необходимыми для перехода на экологически чистую энергию. Завершение сделки запланировано на I квартал 2024 года, в течение которого Vale должна получить вырученные средства. По мнению руководства, полученные средства могут способствовать потенциальному IPO VBM в качестве отдельной компании.

Сделка поддерживает планы Vale по расширению ее производства меди и никеля, которое, по словам руководства, должно почти утроиться и удвоиться соответственно в течение следующего десятилетия, за счет инвестиций в размере $25-30 млрд в проекты по добыче в Бразилии, Канаде и Индонезии. Кроме того, увеличение производства меди и никеля снизит концентрацию доходов на железной руде, что может положительно сказаться на профиле бизнес-рисков Vale в долгосрочной перспективе, тогда как партнерство с Саудовской Аравией может усилить ее присутствие на Ближнем Востоке, где компания планирует инвестировать в мега узлы по производству горячекатаного железа.

• Это стратегическое сотрудничество ускорит предполагаемую капитальную программу VBM в $25-30 млрд в течение следующего десятилетия и увеличит производство меди до 900 тыс. тонн в год с примерно 350 тыс. тонн в год и производство никеля более чем до 300 тыс. тонн в год с примерно 175 тыс. тонн в год.

• В соответствии с этим, Manara Minerals планирует инвестицию в Vale Base Metals Limited (VBM) в размере предполагаемой стоимости предприятия $26 млрд. 

• Показатель EBITDA Vale на 2023 и 2024 годы должен остаться на уровне $16-20 млрд, при скорректированном коэффициенте долга к EBITDA в 1,0-1,5х. Поступления от продажи существенно не повлияют на наш прогноз по долговой нагрузке Vale в 2024 году – отношение скорректированного долга к EBITDA приблизится к нижней границе нашего диапазона в 1,0-1,5х.

Безупречное выполнение обязательств по возврату капитала акционерам. Выплаты во II квартале в рамках третьей программы обратного выкупа акций составили $1,4 млрд. На сегодняшний день программа реализована на 64%, при этом на выкуп около 320 млн. акций было выделено $4,9 млрд. Совет директоров одобрил распределение $1,7 млрд. в виде процентов на капитал или дивидендов, что предполагает дивидендную доходность в 7,2%, сравнимую с аналогичной отраслевой группой.

Целевая цена по акциям VALE – $18, рекомендация – «покупать».